세계 최대 스테이블코인 발행사 서클이 지난 2분기 실적을 발표한 결과, 매출이 전년 동기 대비 53% 증가한 6억5807만 달러를 기록했다고 밝혔다. 그러나 이 중 6억3427만 달러가 USDC 준비금을 통해 발생한 매출이며, 유통 및 거래비용은 4억647만 달러에 달해 파트너사에 지급해야 할 금액이 크게 증가했다. 이로 인해 서클의 실질 매출은 2억5161만 달러에 불과하며, 이는 전체 매출의 38%에 해당한다.

특히, 서클은 유통 및 거래비용이 전년 대비 64% 증가해 매출보다 더 빠르게 증가한 상황이다. 서클은 이를 “코인베이스 플랫폼에서 USDC의 증가와 전략적 파트너십을 끌어내는 과정에서 발생한 비용이 늘었다”고 설명했다. 반면, 코인베이스의 스테이블코인 매출은 3억3250만 달러로 서클보다 더 많은 것으로 확인됐다.

서클이 USDC의 발행량을 늘리기 위해 추가적인 파트너십을 맺고 있는 점에서 우려가 커지고 있다. 코인베이스와 서클은 2018년 USDC 발행을 위한 센터 컨소시엄을 구성한 이래, 각종 발행 비용과 파트너 몫을 나누는 계약을 맺고 있으며 현재의 구조가 만들어진 셈이다. 이 과정에서 코인베이스 플랫폼 내의 USDC 매출이 모두 코인베이스에 귀속되도록 합의한 바 있다.

서클은 바이낸스, 바이비트와 같은 다른 거래소와도 매출 공유 계약을 체결했다. 이로 인해 서클은 수익 배분 방식이나 비율에 대한 투명성이 결여된 상황이다. 여기서 발생하는 문제는 파트너가 늘어날수록 서클이 지급해야 할 몫도 커지며, 이는 서클의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있다.

서클은 최근 새로운 수익 모델을 모색하기 위해 스테이블코인 기반 결제망인 서클 페이펀트 네트워크(CPN)를 추진하고 있으며, CPN을 통해 국제 송금 시간을 크게 단축할 수 있다는 설명이다. 서클은 이를 통해 매출 다변화를 시도하고 있지만, 파트너 수의 증가와 이에 따른 비용 증가로 인해 ‘악순환’에 빠질 수 있다는 경고도 무시할 수 없는 상황이다.

한편, 서클의 주가는 지난 6월 상장 이후 최고 298.99달러까지 치솟았으나 최근 한 달 동안 36% 하락해 149.26달러로 떨어졌다. 이러한 주가 하락은 기업의 재무적 부담이 크게 증가하고 있는 가운데 나타나고 있어, 투자자들의 우려를 증대시키고 있다.