Arrakis 파이낸스의 보고서에 따르면, 2025년 진행된 125개 토큰 생성 이벤트(TGE)에서 신규 토큰의 성패를 좌우한 요소는 ‘시장 타이밍’이 아닌 상장 초반의 거래 구조와 유동성 설계에 있었다. 조사에 따르면, 상장 직후 일주일 내에 가격이 하락한 토큰의 약 90%가 연말까지 공모가(출시가)를 회복하지 못했다. 이는 초기 설계의 중요성을 강조한다.

이번 보고서는 80페이지 분량으로, TGE 사례와 다수의 프로젝트 팀 인터뷰를 통해 2025년의 토큰 출시 성적을 체계적으로 분석했다. 약 85%의 조사 대상 토큰이 연말에 최초 상장가 아래에서 거래되었고, 이 중 상당수는 하락폭이 시간이 지남에 따라 더욱 확대되는 모습이었다. 초기 하락이 제대로 소화되지 않은 토큰은 이후의 시장 회복기에도 반등을 경험하지 못한 것으로 나타났다.

상장 후 첫 7일이 주목받는 ‘운명의 분기점’이었던 것으로 분석되었다. Arrakis의 연구 결과에 따르면, 분석 대상 토큰의 약 3분의 2가 상장 후 일주일 이내에 마이너스 수익률을 기록했고, 첫 주에 가격이 떨어진 토큰 중에는 추후 어느 시점에서도 출시가를 넘긴 경우가 단 9.4%에 불과했다. 이는 초기 매도 압력을 견디지 못한 탓으로, 한 번 흔들린 투자 심리는 회복에 큰 어려움을 겪고 있음을 의미한다.

Arrakis는 에어드롭이 가장 큰 매도 압력 요인이라고 지적했다. 일부 사례에서는 에어드롭 수령자의 최대 80%가 상장 첫날 매도에 나서면서 토큰 가격에 심각한 영향을 미쳤다. 취득 원가가 0인 수령자들은 가격 하락을 예상하고 즉각적으로 매도하는 경향이 강하다는 분석이다. 에어드롭이 커뮤니티 확대에 기여할 수 있지만, 설계가 부족할 경우 강력한 매도 폭탄이 될 수 있다는 점이 통계로 확인된 셈이다.

시장에서 유동성과 가격 결정 역시 중요한 변수로 부각됐다. Arrakis는 많은 프로젝트의 초기 유동성이 잘못 책정되어 단기 트레이더의 차익 실현만을 촉진했다고 설명했다. 매도 압력에 맞설 수 있는 충분한 유동성이 필요하다고 강조하며, 유동성 풀이 얕거나 과도한 가격으로 설정될 경우 초기 충격에 취약해진다고 경고했다. 이와 관련해 Arrakis는 "시장 사이클보다는 출시 메커니즘이 결과를 결정한다"고 결론 내렸다.

드래곤플라이 캐피털도 유사한 연구 결과를 발표하며, 불장과 약세장 상관없이 장기 성과에는 큰 차이가 없음을 보여주었다. 드래곤플라이의 매니징 파트너 하심 쿠레시는 "대부분의 토큰은 시간이 지남에 따라 성과가 좋지 않았으며, 불장에 상장한 토큰의 수익률 중앙값이 1.3%에 그쳤다"라고 말했다.

2025년의 토큰 시장은 "언제 상장할 것인가"보다 "어떻게 상장할 것인가"가 훨씬 더 중요하다는 교훈을 남겼다. 적절한 에어드롭 관리, 락업과 베스팅 설계, 초기 유동성의 규모, 가격 및 시장 조성 방식이 긴밀하게 연계되어야 한다. 그렇지 않으면, 어떤 시장 상황에서도 살아남기 어렵다는 것이 실증적 데이터로 뒷받침되었다.

2025년은 많은 프로젝트에게 기억하고 싶지 않은 해로 남게 될 전망이다. 초기 설계의 실패는 한 번 상장할 경우 회복 가능성이 희박해진다는 점이 통계로 명확히 드러났으므로, 프로젝트 팀과 투자자 모두에게 중요한 교훈이 될 것이다. 시장의 흐름이 언제 바뀔지는 모르지만, 초기 메커니즘 설계는 쉽게 변경할 수 없으므로, 토큰의 출시 공학이 곧 해당 프로젝트의 생존 전략으로 자리매김할 가능성이 높다.