블록체인 기반 결제가 급속도로 성장하는 가운데, 디지털 달러의 생태계에서 '누가 이 새로운 형태를 발행해야 하는가'라는 질문이 다시금 대두되고 있다. 최근 스테이블코인 시장의 시가총액이 2026년 2월 기준 3,000억 달러(약 420조 원)에 도달한 상황에서, 뉴욕 연방준비은행(이하 '뉴욕 연준')은 이 문제에 대한 공신력 있는 연구 보고서를 발표하였다. 이 보고서는 황쉐송(중산대학교)과 토드 카이스터(뉴욕 연준·럿거스대학교) 공동 저작으로, 제목은 「Stablecoins vs. Tokenized Deposits: The Narrow Banking Debate Revisited」이다. 연구진은 동태 일반균형 모형을 이용해 스테이블코인과 예금토큰이 금리, 투자, 거래 및 사회 후생에 미치는 영향을 정밀하게 분석하였다.

스테이블코인은 특정 자산이나 통화에 가치를 고정시켜 가격 변동성을 최소화하는 디지털 자산으로, 일반적으로 법정 화폐와 연결된다. 이러한 시스템은 사용자들에게 안정성을 제공하지만, 규제와 감독의 범위가 다양한 문제를 일으킬 수 있다. 반면 예금토큰은 기존의 금융 시스템 내에서 발행된 디지털 자산으로, 보통 은행 예금에 기반하며, 즉각적인 유동성을 제공하면서도 사용자는 은행의 기존 서비스를 이용할 수 있는 이점을 가진다.

보고서에서는 두 가지 유형의 디지털 자산이 금융 환경과 경제 전반에 미치는 영향을 비교하였다. 스테이블코인이 제공하는 안정성은 투자자들에게 매력적이지만, 과도한 규제가 오히려 혁신을 저해할 가능성이 있으며, 예금토큰에 비해 상대적으로 높은 위험을 동반할 수 있다. 반면 예금토큰은 안정적인 기반 구조로 인해 사용자인 은행 고객들에게 예금 이자와 같은 전통적인 혜택을 제공하며, 그 결과로 거래의 수수료와 처리 시간을 감소시킬 수 있는 잠재력을 지닌다.

특히, 이 연구는 다양한 시나리오를 통해 두 디지털 자산의 상호작용이 금리에 미치는 영향, 투자 성향, 거래의 용이함 및 사회적 후생 측면에서 어떻게 결과를 초래하는지를 분석하였다. 결론적으로, 스테이블코인과 예금토큰 중 어느 쪽이 더 우월한지는 사용자의 요구와 특수 상황에 따라 다르며, 두 자산 모두 상호 보완적인 역할을 할 수 있다는 점에서 긍정적인 전망이 제시되었다.

이와 같은 연구는 다가오는 디지털 금융 환경에서 정책 입안자들과 금융 기관들에게 중요한 참고 자료가 될 것으로 예상된다. 블록체인과 디지털 자산이 점차 확산되는 가운데, 이 두 가지의 역할과 기능을 이해하는 것은 앞으로의 금융 시스템을 재구성하는 데 중요한 요소로 작용할 것이다.