지난해 10월 발생한 크립토 시장의 대규모 폭락은 파생상품 시장에 심각한 영향을 미쳤으며, 이 사건을 통해 거래소의 리스크 관리 시스템에서 구조적인 결함이 발견되었다는 분석이 제기되었다. 가상자산 파생상품 거래소 비트멕스(BitMEX)는 최근 발간한 보고서를 통해, 그 사태로 인해 약 200억 달러의 레버리지 거래가 강제 청산되었고, 이는 역대 최대 규모의 청산 사태로 기록되었다고 밝혔다.

이번 파문은 이전에 나타났던 현상들과는 다르게 진행되었다. 특히, 개인 투자자들보다 기관 투자자들을 중심으로 한 '정교한' 마켓메이커들이 훨씬 더 큰 손실을 입었다. 비트멕스는 “2025년의 상징적인 사건은 거시경제적 요인이 아닌 거래소의 ‘미시구조적 실패’”라고 강조하면서, “지난 10월의 충격은 단순히 가격이 급락한 것이 아니라, 파생상품 시장의 유동성 공급자를 위협한 ‘ADL 피드백 루프’로 회자될 것”이라고 평가했다.

보고서는 많은 마켓메이커들이 가격 변동에 따라 ‘델타 중립’ 전략을 채택하고 있었으나, 거래소의 시스템이 자동으로 일부 포지션을 청산함으로써 이 전략이 무력화되었다고 분석했다. 가격이 추가로 하락하면서 적절히 해지되지 않은 포지션들이 대규모 손실로 이어진 것이다. 이로 인해 기관 유동성 공급자들은 지난해 4분기부터 글로벌 시장에서 대거 철수하게 되었고, 이는 주문장이 2022년 이후 가장 얇아지는 결과를 초래했다. 보고서는 “이번 사태는 파생상품이 시장의 가격 안정성을 유지하기 위한 필수 인프라임을 명확히 보여주었다”고 덧붙였다.

또한 보고서는 '펀딩 레이트 차익거래'의 과열 문제도 지적하였다. 자동화 알고리즘과 거래자들이 대량으로 몰리면서 수익률이 4% 미만으로 떨어졌고, 해당 전략의 경쟁력은 점점 약해지고 있다고 설명했다. 비트멕스는 특히 일부 거래소들이 '비정상적인 거래 규정'을 이유로 급변동 상황에서 고객의 수익성 있는 거래를 일방적으로 무효화한 점을 비판했다. 이러한 거래소들은 고객 포지션의 반대편에서 베팅하는 공격적 B북 운영을 하며 손실이 발생했을 때 지급을 거부하는 행태가 드러났다.

기존 시장의 구조적 허점을 악용하여 거래소에 상장된 저유통량 토큰을 조작하여 마진 계약을 왜곡시키는 사례도 증가하고 있다고 경고했다. 대표적인 사례로는 특정 세력이 스팟 시장에서 유통량을 장악해 그레이마켓을 조작하는 것이 있다. 반면, 탈중앙화된 파생상품 거래소의 시장 점유율이 상승하고 있지만, 이들 거래소의 거래 내역이 퍼블릭 블록체인에 기록된다는 점은 새로운 형태의 리스크를 동반하고 있다고 보고서는 설명했다.

이러한 상황을 반영하여 향후 리스크 관리 시스템 및 시장 설계에 대한 전반적인 재검토가 필수적이라는 점을 시사하고 있다. 크립토 파생시장은 고수익과 고위험 위치에서 더욱 정교한 감시와 혁신이 필요한 시점에 놓여있음을 알리고 있다. 결론적으로, 이러한 급격한 변화 속에서 생존하기 위해서는 단순한 매매를 넘어서는 시장 구조에 대한 깊은 이해가 필요하다는 점을 강조했다.