이더리움(ETH)의 검증자 출구 대기열이 급증하면서 유동성 스테이킹 시장의 구조적 취약성이 다시 한번 도마 위에 올랐다. 최근 들어 대규모 언스테이킹 요청은 단순한 수익 실현뿐만 아니라 레버리지 전략 해체와 대출 비용의 급증에 따른 구조적 스트레스의 결과로 분석되고 있다.

갤럭시디지털의 보고서에 따르면, 7월 16일 이후 이더리움 출구 대기열에는 수십만 건의 검증자 탈퇴 요청이 쏟아졌다. 이는 Aave 등의 디파이 플랫폼에서 이더리움 대출 금리가 보통 2~3%에서 최고 18%까지 상승한 데 따른 현상이다. 특히, HTX 관련 지갑에서 대규모 출금이 발생하여 유동성 위기가 발생하고, 금리를 상승시키는 원인이 되었다. 그동안 수익을 보장하던 ‘루핑 전략’도 한순간에 비효율적 모델로 변모하게 되었다.

루핑 전략은 유동성 스테이킹 토큰(LST)이나 리스테이킹 토큰(LRT)을 담보로 하여 이더리움을 빌린 뒤, 그 자금을 다시 LST 또는 LRT 매입에 사용하는 방식으로 복리 수익을 추구하는 전략이다. 그러나 이자율이 수익률을 초과하게 되자 많은 트레이더들이 대출 상환으로 나섰고, 이 과정에서 LST와 LRT 시장에서 매도 압력이 급증하며 할인폭도 확대되었다. 결과적으로 많은 투자자들이 ETH와의 교환이나 직접 언스테이킹을 시도하며 대기열에 신청을 집중시켰다.

이더리움 세그먼트의 탈퇴는 블록체인 네트워크의 안정성을 위해 고의적으로 제한되어 있는데, 에포크(epoch)당 최대 10개의 검증자만 탈퇴할 수 있다. 이러한 상황에서 수요가 급증하자 출구 대기 시간은 1시간 미만에서 8일 이상으로 급등했다. 실제로 7월 22일 기준 대기 중인 검증자의 수는 2,000개에서 47만 5,000개로 급증한 것으로 나타났다.

이러한 현상은 지난해 1월 셀시우스가 대규모의 ETH를 인출한 사건과 유사하지만, 이번에는 시장 충격이 더 심각한 상황이다. 일부 투자자들은 LST/LRT를 저렴한 가격에 구매한 후, 이를 재언스테이킹하여 정가의 ETH로 상환받는 거래 전략을 시도함으로써 대기열의 혼잡이 가중되었다.

하지만 현재 출구 대기열이 과열된 상황이라고 해서 전체 스테이킹 생태계가 붕괴 직전인 것은 아니다. 갤럭시디지털은 이번 대규모 언스테이킹에도 불구하고 ETH에 대한 신규 스테이킹 수요가 여전히 건전하다고 평가했다. 오히려 검증자 ‘진입 대기열’은 지난 4월 이후 최고치를 기록하며 대규모의 언스테이킹을 거의 상쇄하는 모습을 보였다.

이처럼 급변하는 상황은 이더리움 스테이킹 생태계가 과도하게 파생 전략에 의존하고 있음을 여실히 보여준다. 네이티브 스테이킹 구조는 전반적으로 안정적으로 작동하고 있지만, 유동성 기반의 파생 시장은 과도한 레버리지 사용 시 심각한 유동성 위험에 노출된다는 점이 다시 한번 부각되었다.

이에 따라 업계에서는 탈퇴 시기의 불확실성을 줄이고, 갑작스러운 자금 요구에 효과적으로 대응할 수 있는 해결책이 필요하다는 목소리가 나오고 있다. 대표적인 방안으로는 검증자 간의 P2P 시장과 네이티브 유동성 풀의 구축 등이 논의되고 있으며, 이러한 인프라가 마련될 경우 시장 충격을 완화하는 데 큰 도움이 될 것으로 기대된다.