비트코인 시장이 현재 정체된 상태에 있다. 기업과 기관들이 역대급 비트코인 매수를 이어가고 있음에도 불구하고, 가격은 좀처럼 오르지 않고 있다. 그 원인은 간단하다. 초기 비트코인 보유자들의 대규모 매도가 일어나고 있기 때문이다.

리서치 회사인 리버(River)에 따르면, 올해 들어서 기업들의 재무부서는 하루 평균 1,755개의 비트코인을 매수하고 있는 상황이다. 현재 158개 상장사가 비트코인을 보유하고 있으며, 2025년까지 기업 대차대조표에 추가될 비트코인의 총 규모는 435억 달러에 달하고, 이는 약 64만 개 비트코인에 해당한다. 그런 규모라면 가격이 급등하는 것이 자연스러워 보인다. 하지만 현실은 다르다.

그 이유는 명확하다. 2009년부터 2011년 사이에 채굴하거나 아주 저렴한 가격에 매수한 비트코인의 초기 보유자, 즉 Orginal Gangster(OG)들이 대량의 비트코인을 시장에 매도하고 있다는 점이다. 최근에는 "14년 동안 잠들어 있던 지갑에서 1,000개 비트코인이 이동했다", "초기 채굴자가 5억 달러 규모의 비트코인을 매도했다", "2009년에 생성된 주소가 15년 만에 동작했다"는 뉴스가 잇따르고 있다. 이들에게는 수익률이 수백만 퍼센트에 달하므로 현금으로 전환할 유인이 상당히 크다. 이들이 형성하는 매도 벽이 가격 상승을 방해하고 있는 것이다.

새로운 자금의 유입은 여전히 이어지고 있다. 비트코인 현물 ETF에는 수십억 달러가 흘러들고 있지만, 이 중 상당 부분은 헤지펀드의 차익 거래를 위한 자금이라는 분석이 있다. 순수한 장기적인 매수는 전체의 절반에 불과하다. 기업들도 채권 발행이나 우선주를 통해 조달한 자금을 바탕으로 비트코인을 구매하고 있지만, 이 또한 부채 상환 리스크라는 부담을 동반한다. 스테이블코인 발행의 확대는 시장의 매수 신호로 해석될 수 있으며, 기관들이 거래소에 직접 자금을 송금해 비공식적으로 비트코인을 매수하고 있다는 정황도 포착되고 있다.

문제는 이 모든 매수에도 불구하고 비트코인 가격이 좀처럼 움직이지 않는다는 점이다. 새로운 자금이 들어오고 있지만, 오래된 자본이 이보다 더 빠른 속도로 시장에서 빠져나가고 있다. 이로 인해 시장에서는 OG들이 보유한 물량이 언제 고갈될지가 매우 중요한 요소로 작용할 것이라는 분석이 제기되고 있다. 단순히 ETF 유입이나 기업의 매수 소식만으로는 가격의 전환점을 설명하기 어렵다는 것이다.

결론적으로 비트코인의 다음 랠리는 새로운 자금이 유입되기보다는 오래된 비트코인의 물량이 사라지는 순간에 시작될 가능성이 높다. 따라서 시장 참가자들이 주목해야 할 것은 화려한 헤드라인이 아니라, 장기간에 걸쳐 움직이지 않던 지갑의 변화가 될 것이다.