카이코 리서치(Kaiko Research)는 최근 발표한 보고서에서 디지털 자산 트레저리(Digital Asset Treasury, DAT) 기업들이 2025년 암호화폐 시장의 주요 동력으로 자리매김하고 있으며, 동시에 이들 기업이 초래하는 구조적 위험에 대한 경고를 발했음을 강조했다. 이 보고서에 따르면, 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH), 그리고 다양한 알트코인에 대한 전략적 매수가 자산 가격을 지지하는 요소로 작용하고 있지만, 그 이면에는 세금, 레버리지 및 프리미엄 발행 등의 복합적인 요인이 얽혀 있다고 분석되었다.

2025년 들어 스트래티지(Strategy), 비트마인(BitMine), 메타플래닛(Metaplanet)과 같은 주요 DAT 기업들이 BTC와 ETH를 대규모로 매수하는 추세를 보이고 있다. 대표적으로 스트래티지는 최근 9개월 동안에만 19만 BTC를 추가로 매입해 총 보유량을 63만 6,505 BTC에 달하게 했다. 이는 2024년 동안 이루어진 비트코인 구매량과 유사한 수준이다. 카이코 리서치는 이러한 매입이 전적으로 시장 수요에 기반하고 있는 것이 아니라, 시장가 대비 순자산가치(NAV) 프리미엄이라는 기업 재무 구조의 영향을 받고 있다고 진단했다.

이 DAT 기업들의 주식은 일반적으로 보유한 암호화폐의 가치에 프리미엄을 얹어 거래되는 경향이 있다. 따라서 이들 기업은 이 프리미엄을 통해 신규 주식을 발행하고, 이를 통해 조달한 자금으로 다시 BTC나 ETH를 매입하여 보유량을 증가시키는 선순환 구조를 형성할 수 있다. 실제로 2024년 이후 스트래티지의 주가는 5배 급등하여 BTC의 상승률인 2.5배를 훨씬 초과하는 성과를 거두었다. 그러나 카이코 리서치에 따르면, 2025년에는 이러한 프리미엄 효과가 다소 둔화되고 있다고 언급되었다.

비트마인과 샤프링크(SharpLink) 또한 대규모로 ETH를 축적하고 있으며, 특히 새로운 DAT 기업들이 HYPE, ENA와 같은 중소형 알트코인에 대한 매수세를 강화하면서 시장의 변동성을 확대하고 있다. 이로 인해 DAT 기업들의 활동은 단순한 자산 보유 전략을 넘어, 현물 시장 가격과 변동성에 심층적인 영향력을 미치고 있는 것이 현실이다.

개인 투자자들이 직접 암호화폐를 구매하거나 ETF를 선택하는 대신 DAT 기업 주식을 선호하는 이유 중 하나는 세금 효율성이다. 예를 들어 일본에서는 메타플래닛 주식을 NISA 계좌에 보유할 경우 자본이득세가 면제되는 반면, 암호화폐로부터 발생하는 수익은 최대 50% 과세된다. 이는 개인 및 기관 투자자들이 DAT 기업 주식에 대해 높은 관심을 가지도록 유도하며, 메타플래닛은 아시아 태평양 지역에서 빠르게 시장의 대형 트레저리 기업으로 성장하고 있다.

하지만 이러한 구조는 글로벌 규제 환경 변화에 따라 상당한 리스크를 이끌어낼 수 있다. 최근 미국 나스닥은 암호화폐를 핵심 사업으로 하는 기업들에 대한 심사를 강화하였으며, 그 결과 스트래티지는 S&P 500의 구성 종목에서 제외되기도 했다. 이는 규제 차원에서 암호화폐 기반 기업에 대한 불안감을 여실히 드러내는 사례로 해석된다.

리스크 관리 관점에서 보면, BTC는 과거에 비해 더 안정적인 자산으로 진화하고 있다. 2025년 목표 연도의 평균 하락폭은 약 9%로, 2022년에 비해 큰 폭으로 개선되었다. 현물 ETF 출시 이후 BTC는 30% 이상 급락한 적이 없으며, 이는 시장의 성숙도를 나타내고 있다. 일일 95% 위험가치(VaR) 수치는 2022년 약 6%에서 2025년 현재 약 3%로 감소하기에 이르렀다. 이와 같은 분석들은 암