블록체인과 암호화폐를 기반으로 한 많은 프로젝트들이 막대한 자산을 보유하고 있으나, 그 운영 실태는 극히 불투명하며 비효율적이다. 최근 국내에서는 비트코인을 재무 자산으로 편입하겠다는 기업들의 발표가 잇따르고 있다. 이러한 흐름은 미국의 마이크로스트래티지가 제안한 모델을 토대로 하며, 자사 현금을 비트코인으로 전환하여 재무 튼튼함과 주가 상승을 동시에 노리려는 전략이다. 그러나 실제로 블록체인 업계의 트레저리 관리 상태는 실망스럽다.

상위 25개 블록체인 프로토콜의 트레저리를 합산해 보면 수십억 달러에 이르지만, 그 중 93%인 약 52억 달러가 아무런 수익을 내지 못한 채 방치되고 있다. 국내 통화로 약 7조 원에 달하는 이 자산이 단순히 방치되고 있는 상황은 전통 기업, 예를 들면 삼성이나 카카오와 비교할 때 경영 실패로 간주될 수 있다. 일반적으로 이러한 기업들은 현금성 자산을 전략적으로 운용하여 재무 건전성을 유지하고자 한다.

흥미로운 점은 이 트레저리의 80% 가까이가 해당 프로젝트가 발행한 자체 토큰으로 구성되어 있다는 것이다. 실제로 유동성을 가진 스테이블코인의 비중은 평균 3.6%에 불과하다. 예를 들어, 유니스왑의 경우 약 14억 달러의 트레저리 잔고가 있지만, 스테이블코인은 사실상 제로에 가깝고, 보유 자산의 99.9%가 UNI라는 자사 발행 토큰으로 이루어져 있다. 이러한 구조는 강세장에서 긍정적인 효과를 가져오지만, 시장이 약세로 돌아서면 큰 문제가 될 수 있다.

시장 상황이 나빠질 경우 이들 프로젝트는 자산을 매각해야 하는 상황에 처하게 되는데, 이는 가격 하락을 초래하고, 결과적으로 트레저리 가치를 더욱 축소시키는 악순환을 불러온다. 실제로 이러한 프로토콜들은 전체의 57% 이상에서 전고점 대비 절반 이하로 머무르는 기간이 있었던 것으로 나타났다.

일각에서는 운용 인프라가 부족하거나 스마트 계약의 리스크가 크다는 변명을 내세우지만, 사실 이러한 인프라는 이미 성숙해 있다. 문제의 진짜 원인은 거버넌스에 있다. 많은 블록체인 프로토콜은 토큰 보유자들의 투표로 중요한 의사 결정을 내리는 구조를 가지고 있어, 이러한 과정이 느리고 비효율적으로 작동한다. 결국, 아무것도 하지 않는 것이 가장 안전한 선택처럼 비쳐 지고 있는 상황이다.

국내 기업들이 비트코인 트레저리 전략을 채택하면서 주목하고 싶은 점은 트레저리를 보유하는 것과 운용하는 것은 전혀 다른 차원의 문제라는 것이다. 단순히 암호화폐를 구매하는 것이 아닌, 이를 기반으로 한 정교한 운용 전략이 필요하다. 마이크로스트래티지가 주목받는 이유는 그들의 비트코인 보유가 아니라, 이를 중심으로 한 자본 재순환 및 프리미엄 차익 구조를 설계했기 때문이다.

최근 Aave, Morpho, Gnosis과 같은 몇몇 프로토콜들은 트레저리를 적극적으로 운용하며 자체 토큰 의존도를 줄여가고 있다. 이들 간의 격차는 점차적으로 확대되고 있으며, 효율적인 자산 운영의 필요성이 더욱 절실하게 대두되고 있다. 결국, 보유는 시작에 불과하며, 운용이야말로 지속 가능한 전략이 될 것이다. 국내 트레저리 기업들이 블록체인 업계의 이러한 교훈을 명심해야 할 때이다.