코인셰어즈가 최근 발행한 보고서에서 비트코인 채굴 산업이 현재 20% 손실 구간에 진입한 것으로 평가하고, 2025년 4분기를 가장 어려운 시기로 전망하고 있다. 2024년 4월의 반감기 이후 비트코인 가격이 급락하며 약 12만4500달러에서 12월에는 8만6000달러로 약 31% 하락한 반면, 네트워크 해시레이트는 여전히 고점권을 유지하고 있는 상황이 주요 원인으로 지적되었다.

상장된 채굴사들의 비트코인 1개당 가중 평균 현금 채굴 원가는 7만9995달러로 상승하였고, 해시프라이스는 PH/s당 36~38달러로 감소했으며, 2026년 1분기에는 이 수치가 28~30달러로까지 떨어질 것으로 예상된다. 코인셰어즈는 현재 해시프라이스 30달러를 기준으로 할 경우, S19 XP 이하의 장비를 사용하면서 전력 단가가 kWh당 0.06달러 이상인 경우 손익분기점을 하회한다고 분석했다. 이러한 조건을 만족하는 채굴 설비는 전체의 약 15~20%로 추정된다.

또한 보고서는 최근 세 차례에 걸친 난이도 하락이 업계의 항복 신호로 해석될 수 있다고 경고했다. 이는 2022년 7월 이후 처음 발생한 현상으로, 수익성 악화로 인해 일부 채굴자들이 시장에서 이탈하는 신호일 수 있다. 그러나 최근 해시레이트는 약 1020EH/s로 회복되었고, 이는 2021년 중국의 채굴 금지 강제조치 당시와는 다른 상황임을 강조하고 있다.

채굴 원가 격차는 뚜렷하게 확대되고 있으며, 이는 AI 전환에 따른 리스크가 반영된 것으로 보인다. 코인셰어즈에 따르면, 일부 기업들은 상대적으로 낮은 전력비 구조를 유지하고 있지만, AI 인프라 구축에 나선 다른 기업들은 감가상각과 이자비용의 증가로 인해 BTC당 비용이 급증하는 상황에 직면하고 있다. 채굴 기업들이 데이터센터 운영으로의 전환 과정을 겪으면서 비용 구조가 변화하고 있다는 설명이다.

코인셰어즈는 이제 상장된 채굴사들의 매출 중 AI 및 고성능컴퓨팅(HPC) 서비스의 비중이 현재 약 30%에서 연말까지 최대 70%까지 증가할 가능성이 있다고 밝혔다. 이미 누적된 AI·HPC 계약은 700억 달러 이상에 달하며, 일부 기업은 장기 계약을 체결하면서 사실상 데이터센터 운영사로의 전환을 완료하고 있다. 이러한 흐름은 단순한 단기 대응이 아니라 경제적 선택으로 작용하고 있으며, 해시프라이스가 정체된 반면 AI 인프라는 보다 높은 수익성과 안정성을 제공하고 있음을 시사하고 있다.

결론적으로, 코인셰어즈는 이번 산업 조정을 사이클이 아닌 구조적으로 경쟁 가능한 사업자의 범위가 좁아지는 과정으로 해석하고 있다. 비트코인 가격이 10만 달러를 회복할 경우 수익성은 일부 개선될 수 있지만, 현재 환경에서는 저가 전력, 최신 장비, 안정적인 자본 구조를 보유한 사업자만이 생존 가능한 조건이라는 점을 강조했다. 이번 보고서는 채굴 산업의 구조적 변화를 명확히 기록하고 있으며, 업황 점검을 넘어선 중요한 메시지를 전달하고 있다.