카이코 리서치(Kaiko Research)는 최근 보고서에서 연말 비트코인(BTC) 시장이 전통적인 계절적 요인보다 반복적인 순환 패턴에 훨씬 더 강하게 영향을 받고 있다고 진단했다. 특히 연말 ‘산타 랠리’에 대한 기대가 실제 시장 상황과 괴리를 보이며, 변동성과 파생상품 포지셔닝을 통해 시장의 불확실성이 높아지고 있음을 분석했다.

카이코 리서치에 따르면, 비트코인은 2018년 이후 누적 600% 이상의 상승률을 기록하며 나스닥 100, S&P 500, 금보다도 높은 성과를 보였으나, 반복적인 호황과 불황 사이클로 인해 큰 하락폭을 보이는 특성을 지니고 있다. 최근 10월 10일 급격한 시장 매도 이후 비트코인이 회복하지 못한 반면, 미국 주식 시장은 빠른 반등을 이루었다. 이는 비트코인 시장이 지속적인 순환적 행동을 보이고 있다는 설명과 일맥상통한다.

실제로 12월 동안의 비트코인 움직임은 상당한 변동성을 나타냈다. 강세장이 이어졌던 해에는 12월의 상승폭이 30%를 넘었지만, 약세장에서는 15% 이상의 하락을 경험하는 등 시장 상황에 따라 극명한 차이를 보였다. 이러한 변동성은 11월 성과에 따른 모멘텀과 밀접하게 연결되어 있으며, 계절적인 전환점보다는 당시 지배적인 시장 트렌드가 연말 성과에 직접적으로 영향을 미친다는 분석이 제기된다.

눈여겨볼 점은 연말로 접어들수록 발생하는 변동성의 압축 현상이다. 실현 변동성은 12월 초 급증한 후 60%를 초과했고, 12월 말에는 51%로 다소 완화되었다. 반면 내재 변동성은 11월 중순 이후 줄어들어 45%에 머물고 있다. 이로 인해 실현 변동성과 내재 변동성 간의 스프레드는 음(-)의 값을 기록하며 비정상적인 구조를 형성했다. 카이코 측은 이러한 역전 현상이 과거 비트코인 가격 급변 예고와 유사함을 지적하며, 이는 시장의 왜곡이나 안일함을 반영하는 신호로 해석할 수 있다고 설명했다.

파생상품 시장에서도 시장 심리의 전환점을 확인할 수 있다. 비트코인과 이더리움(ETH)의 평균 현물 거래량은 4억 달러에서 2억~3억 달러로 급감했으며, 비트코인의 미결제약정(OI)은 12월 내내 70억~90억 달러 범위에서 정체된 모습을 보이고 있다. 알트코인의 미결제약정은 상대적으로 증가하고 있어, 이는 특정 자산에 대한 선택적인 리스크 테이킹으로 해석될 수 있다.

옵션 시장에서는 방향성에 대한 확신보다 헤징의 필요성이 강조되고 있다. 12월 26일 만기를 기준으로 한 가장 많은 거래가集中된 행사가인 8만 5,000달러에서 풋옵션 거래량이 50억 달러를 초과하며, 콜-풋 비율은 중립적 상태를 유지하고 있다. 이는 비트코인 상승에 대한 일방적인 베팅보다는 리스크 관리 전략이 우위를 점하고 있음을 시사한다. 이와 같은 포지션 형태는 연말 포트폴리오 조정, 세금 전략, 신년 변동성 대응 등을 목적으로 이루어졌다고 풀이된다.

결론적으로, 연말 시장은 공격적인 신규 포지셔닝보다는 기존 익스포저 조정과 불확실성에 대비한 방어적 전략이 지배적이라는 분석이 제기된다. 카이코 리서치팀은 "거래량 둔화와 변동성의 왜곡, 포지셔닝의 균형 상태는 연말 시장에 대한 확신 부족을 시사한다. 이는 전통적인 ‘산타 랠리’보다는 순환적 시장 구조가 더욱 강하게 작용하고 있음을 나타낸다"고 평가했다.