미국의 부동산 서비스 기업인 라로사홀딩스(La Rosa Holdings)가 1분기(3월 31일 기준) 재무제표에 디지털자산 814만 달러(한화 약 112억원)를 반영한 것으로 나타났다. 그러나 이 중 실제로自由롭게 인출 가능한 금액은 공시되지 않아 시장의 궁금증을 불러일으키고 있다.

라로사홀딩스가 제출한 지연된 1분기 10-Q 보고서에 따르면, 회사가 보유한 디지털자산 대부분은 유에스디코인(USDC)과 프랙스 USD(FRXUSD)로 구성되어 있다. 이 자산들은 비트고(BitGo) 커스터디 계좌에서 '제한(restricted)' 상태로 보관되고 있으며, 인출과 이전은 자금조달 계약의 준수 여부에 따라 달라진다.

흥미로운 점은 제한 자산 규모에 대한 설명이 시간에 따라 달라졌다는 것이다. 라로사홀딩스는 3월 31일 기준 보도자료에서 810만 달러 준비금 중 390만 달러(한화 약 54억원)만 제한된다고 언급했으나, 이후 제출한 10-Q에서는 전체 814만 달러를 제한 자산으로 분류했다. 크립토슬레이트는 2일 이 같은 수치의 불일치를 지적했다.

이 회사의 같은 분기 순손실은 1,347만 달러(한화 약 186억원)로 집계되었으며, 이 가운데 1,050만 달러는 담보부 전환사채 발행과 관련된 비용이다. 라로사홀딩스의 총부채는 2,834만 달러(한화 약 391억원)에 달하며, 주주지분은 750만 달러(한화 약 104억원)의 결손을 기록했다. 게다가 현금 보유액은 174만 달러(한화 약 24억원)로 부족한 상황이다. 이러한 재무 상태에 비추어 경영진은 향후 12개월간 운영자본과 현금, 영업 현금 흐름이 예상 운영비에 미치지 못할 것이라 우려하며 계속기업 존속능력에 '중대한 의문(substantial doubt)'을 제기했다.

이 회사가 보유한 디지털자산은 자체 여유자금이 아닌 외부 조달 자금으로 매입한 것이며, 1월 8일에는 원금 1,100만 달러(한화 약 152억원) 규모의 선순위 담보부 전환사채를 990만 달러(한화 약 137억원)에 발행했다. 이 담보부 전환사채는 자산의 1순위 담보권을 차지하고 있으며, 나머지 자산에는 두 번째 사채 담보권이 설정되어 있다. 이 사채는 분기말 기준 1,457만 달러(한화 약 201억원)로 평가되며, 발행 24개월 뒤 만기가 돌아온다.

또한 사채 투자자는 '토큰 권리(token right)'를 보유하고 있으며, 이를 행사하면 사채 클로징 자금으로 매입한 토큰의 50%, 추가 자금조달로 매입한 토큰의 56.25%를 추가 지급 없이 받을 수 있다. 이는 담보권과 토큰 권리가 동일 자산에 겹쳐져 있어, 실제 인출 가능한 금액은 간단히 차감하는 방식으로 계산되지 않는다.

더욱이 10-Q 문서에는 보유 토큰 수량, 자금원천별 구분, 토큰 권리 행사 여부, 인도 이력, 담보 해제 내역, 자유 인출 가능 잔액 등의 정보가 포함되지 않았다.

라로사홀딩스는 2025년 7월, 2026년 1월, 그리고 올해 4월에 걸쳐 세 차례의 액면병합(reverse split)을 단행한 바 있다. 지난해 12월 31일 기준 주주지분이 마이너스 185만 달러(한화 약 26억원)로 나타나면서 나스닥 상장 요건을 충족하지 못하게 되었고, 이로 인해 상장 유지 계획서를 제출하게 되었다.

5월 31일 기준 디지털자산 보유액은 초기 클로징 자금 670만 달러와 지분 조달선 360만 달러가 합쳐져 1,030만 달러(한화 약 142억원)로 늘어났지만, 이 중 자유롭게 인출할 수 있는 금액은 여전히 공개되지 않았다.

라로사홀딩스의 사례는 부동산 기업이 스테이블코인을 재무 자산으로 편입하는 과정에서 담보권과 파생 권리가 함께 겹쳐 대차대조표상 수치와 실제 유동성의 차이를 보여준다. 본 회사가 자유 인출 가능액을 divulge하지 않은 이유와 그 규모는 아직 확인되지 않고 있다.