파운더스펀드가 이더리움(ETH)을 중심으로 한 ‘퍼블릭 트레저리’ 모델을 표방하는 상장회사 ETH질라(ETHZilla)의 지분을 전량 정리한 것으로 나타났다. 2025년 중반에는 총 7.5%의 지분을 보유하고 있었으나, 이번 ‘제로(0)’ 지분 전환은 레버리지 기반 이더리움 트레저리 전략에 대한 시장의 경계가 커지고 있음을 암시하고 있다.

미국 증권거래위원회(SEC)에 제출된 공시 자료에 따르면, 파운더스펀드와 연계된 투자 주체들은 2025년 말에 ETH질라의 보유 지분을 ‘0’으로 낮춘 것으로 확인되었다. 이는 이전의 공시에서 7.5%를 보유하고 있었다는 사실과 대조적이며, ETH질라에 대한 사실상의 전면 이탈을 의미한다. 다만 이 지분 관리는 ‘패시브(단순 투자)’ 목적의 보유로, 매도 이유가 단순한 밸류에이션 평가인지, 리스크 축소 차원인지, 아니면 이더리움 트레저리 모델 자체에 대한 의구심이 반영된 것인지는 명확하지 않다. 그러나 ETH질라가 부채 상환을 위해 이더리움을 매각한 직후 파운더스펀드의 지분이 사라졌다는 점은 주목할 만한 요소다.

ETH질라는 원래 바이오테크 기업인 180 라이프 사이언스에서 출발하여, 2025년 7월 이더리움 트레저리 전략을 시작하기 위해 4억2500만 달러를 조달했다. 이후 사명을 ETH질라로 변경하고 이더리움을 보유하는 상장 수단으로 자리매김했다. 공격적으로 이더리움을 확대 보유하겠다고 공언했지만, 시장 상황이 나빠지면서 제무적 취약점이 드러났다.

특히, 2025년 12월에는 부채 상환을 이유로 약 2만4291 ETH를 매각했으며, 이 과정에서 평균 매도가격은 1ETH당 약 3068달러에 달하는 것으로 알려졌다. 총 확보된 자금은 약 7450만 달러로, 매각 후 ETH 보유량은 약 6만9800 ETH로 줄어들었다. 이는 기업이 장기적인 이더리움 보유 대신 즉각적인 유동성 확보를 위해 자산을 매각했다는 사실을 강조하며, 이더리움 트레저리 모델이 장기 보유 전략과는 반대로 언제든지 강제 매도로 전환될 수 있음을 보여준다.

레버리지형 이더리움 트레저리 모델의 특성상, 이더리움 가격의 변동성이 더욱 심각한 영향을 미칠 수 있다. 기능적으로 ‘프로그램 가능한 블록체인 플랫폼의 연료’인 이더리움은 그 네트워크 활동, 규제 환경, 경쟁 체인들 사이에서 가격이 크게 흔들릴 수 있는 경향이 있다. 여기에 부채성 자금조달이 결합될 경우, 가격 하락과 자산 가치 하락이 동시에 발생하며 ‘강제 매도’의 위험이 높아진다.

기관 투자자들이 이더리움 익스포저를 얻는 방법이 다양해지면서, 레버리지형 트레저리 기업 주식으로의 접근은 감소할 것으로 보인다. 직접 커스터디와 규제를 준수하는 현물 ETF, 스테이킹 연계 상품 등 다양한 대안들이 등장하고 있기 때문이다. 따라서 파운더스펀드의 이탈은 이더리움 트레저리 모델이 가진 구조적 약점에 대한 우려를 반영하고 있으며, 기업의 자본 구조, 유동성 관리 구조를 재검토할 필요성이 커지고 있다.

결론적으로, 파운더스펀드의 철수는 레버리지형 이더리움 트레저리 모델의 지속 가능성을 다시 한번 의심하게 만드는 사건이다. 이러한 모델의 성공은 이더리움의 가격 변동에 민감하게 반응할 수밖에 없으며, 레버리지 수준, 유동성 관리, 수익 추구 방식 등 다양한 요소들에 의해 좌우될 것이다.