비트코인(BTC)이 최근 며칠 간의 조정 뒤 6만8000달러를 회복했다. 이는 트럼프 대통령의 국정연설 이후 리스크 자산에 대한 선호가 일부 되살아나면서 이루어진 반등이다. 지난 목요일에는 하루 동안 약 4% 상승하며 시장의 낙관적인 분위기를 반영했다. 현재 원·달러 환율(1달러=1430.40원) 기준으로 6만8000달러는 약 9727만원으로 책정된다.

그러나 온체인 분석업체 글래스노드는 이번 반등이 진정한 ‘회복’보다는 ‘안정화’에 가깝다고 평가한다. 가격은 6만~6만9000달러 사이의 박스권에서 등락하고 있으며, 이 구간은 핵심 수요대라고 보려하지만, 시장 구조는 여전히 방어적인 횡보 국면에 갇혀 있다는 분석이다.

글래스노드의 보고서에 따르면, 비트코인은 사상 최고가 대비 46% 하락한 상태에 있다. 이 수준은 과거의 약세장 중후반에 자주 발생했던 낙폭으로, 이 기간에서는 시간이 상승의 촉매가 아닌 리스크 요소로 작용하는 경우가 많다. 현재 손실 상태에 있는 비트코인 물량은 약 920만 BTC에 달하며, 이는 유통량의 절반가량에 해당하는 수치로, 과거 약세장의 환경과 유사하다. 그러나 이런 손실 물량이 많다는 이유만으로 추세적인 강세 전환을 의미하는 것은 아니라고 글래스노드는 강조한다.

더욱이, 축적(signals) 신호의 뚜렷함이 부족하다는 점도 부각된다. 2월 초 이후의 축적 추세 점수(Accumulation Trend Score)는 계속 0.5 이하로 유지되고 있어, 확신에 찬 매수세가 약하다는 해석이 가능하다. 특히 장기 바닥을 형성하는 데 핵심 역할을 했던 대형 주체들의 참여가 늘지 않고 있는 점이 부담으로 작용하고 있다.

유동성 지표도 취약함을 보여준다. 90일 기준 실현 손익 비율(Realized Profit/Loss Ratio)이 1.0 이하로 떨어졌으며, 이는 이익보다 손실 확정이 우세한 ‘초과 손실(excess loss)’ 구간으로의 전환 신호로 해석된다. 이러한 상황은 자금 순환 둔화와 하방 위험 증가로 이어지는 경향이 있었다.

시장 전반에서의 폭(브레드스) 역시 악화하고 있으며, 장기 추세선 위에서 안착해 있는 자산 수가 줄어들고 있다. 주요 거래소들의 누적 거래량 델타(CVD)는 사이클 저점으로 떨어져 현물 시장은 뚜렷한 ‘매도 우위’로 돌아섰다. 이는 유동성 공백이 아닌 공격적으로 매도하는 세력이 작용하고 있다는 신호일 수 있다.

파생시장에서는 레버리지가 대부분 정리된 상태다. 무기한 선물 펀딩비는 중립 수준으로 압축되며 과열이 해소되었으나, 동시에 새로운 강세 확신도 보이지 않는다. 옵션 시장에서도 유사한 방어적 포지셔닝이 나타나고 있다. 특정 구간에서는 급격한 변동이 발생할 수 있으나, 큰 흐름은 방향성 돌파보다 횡보형 구조에 가까워질 것이라는 분석이 우세하다.

글래스노드는 지속 가능한 상승 회복을 위해서 △현물에서의 ‘흡수’가 재개돼 분배 흐름을 상쇄하고 △대형 주체의 축적이 이어져 매수 확신을 복원해야 하며 △기관 자금 흐름이 의미 있게 개선돼 구조적 매수 기반이 다시 형성되는 신호가 필요하다고 강조했다. 이러한 조건이 충족되기 전까지 비트코인 시장은 ‘밸류에이션 기준선 사이의 박스권 등락’이 가능성이 크다고 전망했다.

거시경제 및 지정학적 변수에 따라 달러 강세가 지속된다면 비트코인은 6만5000~6만4000달러 구간을 다시 시험할 수 있다는 경고도 나오고 있다. 비트유닉스(Bitunix) 애널리스트들은 “안전자산 선호가 강화된다면 가격 압박으로 인해 이러한 유동성 구간을 재시험할 가능성이 있다”고 말했다. 반면 자금이 인플레이션 헤지로 회전한다면 단기적인 유입이 증가하면서 상단인 6만9000달러 부근에서 $\text{숏 유동성}$을 청산하는 움직임도 예상된다.

결론적으로 비트코인은 단기 반등이 있는 상황에서도 시장이 위험 회피 쪽으로 기울어질지 아니면 위험 선호로 돌아설지를 가늠하는 거시경제와 지정학적 신호에 민감한 상황에 놓여 있다는 평가를 받고 있다.