2025년 연말을 맞이하여 비트코인 시장이 전통적인 강세 패턴에서 예외적인 사례로 주목받고 있다. 통상적으로 12월은 ‘산타랠리’라는 용어로 알려져 있으며, 미국 주식과 같은 위험 자산의 가격이 상승하는 경향이 있다. 하지만 올해 비트코인은 기대와는 달리 뚜렷한 상승세를 보이지 않으며, 순환적 특성과 거시 경제 요인에 의해 복합적인 양상이 드러났다. 카이코 리서치 보고서에 따르면, 비트코인은 과거 호황과 불황의 사이클에서 훌륭한 성과를 보였으나, 이번에는 전통 자산들과 비교했을 때 저조한 흐름을 나타냈다. 특히, 10월에 급락한 이후 회복하는 과정에서 미국 주식은 반등에 성공한 반면, 비트코인은 여전히 그와 같은 수준에 도달하지 못했다.

비트코인의 12월 성과는 과거 강한 모멘텀을 동반했던 해에는 30% 이상의 급등을 기록하기도 했지만, 약세 사이클에서는 15% 이상의 하락을 경험한 바 있다. 이는 연말이 새로운 방향성을 창출하기보다는 기존 추세를 연장하는 역할을 하고 있음을 시사한다. 실제로 4분기는 비트코인에게 역사적으로 가장 강세에 해당하는 분기임에도 불구하고, 12월만 따로 보면 매년 성과가 불규칙하게 나타나는 것을 볼 수 있다. 이러한 현상은 비트코인이 여전히 순환성을 지닌 가격 행동을 보이고 있다는 것을 의미한다.

변동성 지표들은 올해 산타랠리가 무산된 원인을 설명하는 데 도움을 준다. 12월 초 급격한 가격 변화 이후 비트코인의 실현 변동성은 60%를 초과했지만, 반대로 내재 변동성은 하락해 두 지표 간에 약 6%포인트의 마이너스 스프레드가 발생했다. 이러한 구조는 시장이 단기 보다는 안정적인 상태를 지향하고 있음을 나타낸다. 이와 유사한 변동성 구조는 과거 3월에도 관찰되었으며, 그때도 변동성 압축이 일어나며 하락세가 지속되었다.

현물 거래 및 파생상품 시장에서의 포지셔닝 또한 이러한 분석을 뒷받침한다. 비트코인(BTC) 및 이더리움(ETH)의 현물 거래량은 2억에서 3억 달러 수준으로 감소하였으며, 이는 연초 4억 달러를 초과했던 것에 비해 큰 폭의 감소를 기록했다. 파생상품 시장 내 BTC의 미결제약정은 12월 내내 70억에서 90억 달러 수준을 유지하며 디레버리징을 피했으나, 실질적인 확장은 이루어지지 않았다. 반면, 알트코인의 미결제약정은 소폭 증가하여 일부 선택적 투기 수요가 존재하고 있음을 시사한다.

옵션 시장에서도 명확한 방향성이 탐지되지 않았다. 12월 26일 만기를 기준으로 한 콜 및 풋 옵션 거래는 모두 근월 행사가에 집중되었으며, 8만5000달러 수준에서 가장 큰 거래가 이루어졌지만 이는 공격적인 매수보다는 헤징 수요로 해석되고 있다. 12월 26일 옵션 거래 규모는 약 600억 달러로 가장 활발했으나, 콜-풋 비율은 강세 일변도보다는 균형잡힌 양상이었다. 이는 시장이 새로운 방향성보다 기존 포지션의 관리에 더 집중하고 있음을 나타낸다.

결론적으로, 올해 비트코인은 전통 자산처럼 강력한 계절적 상승이 아닌 순환성과 거시 요인, 그리고 리스크 관리 중심의 양상을 보이고 있다. 이러한 모습은 2025년 연말 비트코인 시장의 예외적 성격을 더욱 강조하고 있다.