중국의 경제 성장에 대한 지속적인 둔화는 부동산 시장의 침체와 지방정부의 재정 상황, 그리고 부채 문제와 깊은 연관이 있다. S&P 글로벌 레이팅스의 이사인 웨이인의 황은 "거시경제적 역풍이 지방정부의 세수 확보 능력을 계속 저해하고 있으며, 특히 세금과 토지 매각 수입에 큰 영향을 미치고 있다"고 밝혔다.

대부분의 중국 가계 자산은 과거 20년 동안 부동산에 투자되었고, 2020년 베이징이 개발업체들의 과도한 부채 의존도를 단속하기 시작한 이후로 부동산 가치가 하락세를 보이고 있다. 이러한 상황은 지방정부의 수입, 특히 지방 및 군 단위에서 크게 감소하고 있다. S&P 글로벌의 분석가들은 올해 6월부터 지방정부의 재정 상황이 정상 회복되기까지 3년에서 5년이 소요될 것이라고 예측하였다. 그러나 웨이인은 "수익 회복 지연은 부채를 안정화하려는 노력을 더욱 길어지게 만들 수 있다"며 우려를 표명했다.

지방정부들은 여전히 도로, 철도 및 교량 건설에 힘쓰고 있으나, 그 과정에서 투자로 인해 발생하는 약한 명목 GDP 성장률이 기업 부문에 급격한 인건비 절감을 강요하고 있으며, 부채 비율의 급증으로 이어지고 있다. 이로 인해 소비 둔화가 더욱 심화되고 있다. 모건 스탠리의 아시아 수석 경제학자인 체탄 아야와 로빈 싱은 9월 보고서에서 이러한 투자 중심의 접근 방식이 결국 GDP 성장을 방해하고 있다고 지적했다.

올해 들어 지방 당국은 세금을 회수하기 위해 과거의 세무 기록을 들여다보고 있으며, 여러 기업들이 1994년 이전의 세금 미납에 대한 통지를 받아들였다. 이를 통해 기업들은 1억에서 5억 위안(약 141만 달러에서 7049만 달러)에 달하는 미지급 세금 및 기타 수수료를 되돌려줘야 할 상황이다. 이러한 조치는 온라인에서 크게 논란이 되었고, 이미 허약한 기업 신뢰도를 더욱 악화시켰다.

중국 국가세무관리청은 일부 지방정부의 세금 통지 발급을 인정하면서도 이는 법과 규정에 따른 정상적인 절차라고 밝혔다. 그러나 업체들은 이러한 회수 압박이 얼마나 절박한지를 잘 보여준다. 로라 리, S&P 글로벌 레이팅스의 인프라 팀 리드도 "수익 증대가 가장 중요한 문제"라고 언급하였다.

성장을 통해 수익을 증대시키는 것이 한 방법이지만, 중국 당국은 부채 수준을 줄이기 위한 노력을 우선시하고 있어 소비 중심의 성장을 위해 투자를 줄이는 것이 쉽지 않다. 모건 스탠리는 2012년부터 2016년 사이의 디레버리징 과정이 성장에 드래그를 주었다고 지적하면서, 현재도 비슷한 상황이 재연되고 있다고 보고하였다.

결국, 중국에서 지방정부 금융 차량(지자체와 관련된 기업이 사적 대출을 받는 시스템)의 부채 문제는 은행 시스템에서 더욱 심각한 위험 요소로 떠올랐다. 나티시스의 아시아 태평양 수석 경제학자인 알리시아 가르시아 헤로도 거대한 위험인 '회색 코뿔소'라고 명명하며 이를 더욱 강조하였다. 금융 시스템의 안정성을 해치지 않기 위해 정부는 시간과 자원을 조절하고 있으나, 부채 문제 해결에는 한계가 있음을 시사하고 있다.